东兴证券-海上风电研究系列之海缆行业:空间广阔、格局稳固,龙头企业率先受益-220714

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日期:2022-07-14 17:17:46 研报出处:东兴证券
研报栏目:行业分析 洪一  (PDF) 29 页 1,883 KB 分享者:薄**心 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  海缆承担着海上电能传输重任,其对技术和性能的要求高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海缆主要指敷设于水下环境,用于传输电能的线缆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)海缆广泛应用于陆地与岛屿之间/岛屿与岛屿之间的电力传输、海洋油气开采、海底观测勘探、海洋科考、海上风电等海洋领域。由于长期运行于复杂的海底环境,海缆在抗干扰、抗腐蚀等方面要求高于陆缆,特殊需要阻水导体和缓冲阻水层以满足阻水性能,需要沥青以防腐和防水,整体对技术和性能的要求较高。

  海缆受益十四五期间国内+海外海风装机需求提振,海缆市场需求快速释放,未来有望量价齐升。海缆需求量方面,国内来看,根据沿海省份公开的十四五装机规划,至2025年海风装机规模有望新增60GW,约为2020年底累计装机规模的6.7倍,新增市场空间广阔;海外来看,欧洲和越南海风装机规划提速,一定程度将带动国内海缆企业海外市占率提升。此外,省补推出将进一步刺激海风装机需求,截止6月末国内已有三个省份出台海风补贴,将直接增厚下游运营商IRR刺激补贴省份的装机释放。海缆价值量方面,由于海缆成本中原材料成本占比极大,且远海化趋势下海缆产品里程增加,我们预计未来价值量将进一步提升:1)海上风电场中心离岸距离呈逐年增加趋势;2)海缆单GW价值量增加,2022年国内1GW装机约对应17.6亿元左右的海缆投资额。综上,我们认为海缆在十四五期间有望量价齐升,预计22-25年海缆市场新增规模将分别达126/240/276/300亿元。

  技术优势+经验积累+沿海区位铸造行业壁垒,行业变化趋势将进一步强化行业高壁垒特性。海缆行业存在较高壁垒:1)海缆生产技术壁垒高,主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计;2)海缆招投标时对投标方的经验、业绩和资质要求严格,缺乏相关证明的企业难以中标;3)临海企业具有生产运输和安装敷设便捷的区位优势,广东、江苏、浙江等沿海城市成为海缆主要产业基地;4)码头资源和海工船成为必需工具,一体化总包能力成为未来竞争关键。我们认为,叠加技术、经验和区位要求下,海缆行业进入门槛较高。高压化+大长度+柔性直流发展趋势下高壁垒特性进一步加强。我们认为,伴随行业发展对海缆产品提出更高、更难的技术要求,海缆产品升级迭代势必加快,在新的技术要求下,具备领先技术能力的企业将率先占据优势地位,对新进入者的加入难度进一步提升,行业高壁垒特性得到进一步强化。

  “三足鼎立”竞争格局未来有望持续巩固。海缆行业寡头格局显著,当前三家头部企业市占率高达90%,一线龙头东方电缆、中天科技市占率分别高达37%和38%,龙三亨通光电17%,其余市场参与者主要为汉缆股份、宝胜股份和万达海缆。我们认为,当前龙头企业在技术、项目经验、区位优势等方面具备较强的竞争优势,未来有望保持其强势拿单能力,巩固优势龙头地位。

  投资建议:行业高速成长时代,清晰竞争格局下具备领先优势的龙头企业将率先受益。我们认为,未来龙头企业将优先受益于行业快速增长带来的红利,乘海之风扬帆起航。我们看好技术实力遥遥领先、战略布局广泛、产能布局雄厚及配套海洋设施充足,有助于打造一体化完整产业链的龙头企业东方电缆;基于以上分析,我们认为龙头企业中天科技、亨通光电也有望受益。

  风险提示:新冠疫情发展超预期;海上风电招标量不及预期;海上风电装机进度慢于预期。

  

  

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