天风证券-社融与M2预测专题:下半年社融怎么看?-220715

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日期:2022-07-15 08:36:05 研报出处:天风证券
研报栏目:债券研究 孙彬彬  (PDF) 15 页 920 KB 分享者:xuq****30
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研究报告内容
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  逻辑上,社融增速上行,债市会面临压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但观察历史,核心还是在于社融上行的斜率和稳定性,背后反映的是居民和企业资产负债表修复的情况,也是央行流动性管理的重要前提。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  按照已有政策评估,我们预计今年新增社融33.85万亿,对应年底社融增速在10.8%,高点出现在9月达到11.2%。从节奏来看,7月上行斜率最高,8月开始斜率明显放缓,到四季度开始再度有所回落。

  在财政增量政策的假设下,我们预计下半年政府债净融资略超3.1万亿元,预计今年新增社融约35.25万亿,对应年底社融增速约11.2%,高点在10月达到11.4%。

  我们可以对比稳增长年份中社融回升过程中的市场情况,特别是2012、2015、2019和2020年。按照我们的社融预测,总体信用扩张的情况可能介于2015和2019之间,也就是仍然存在至少是局部社会信用收缩的压力。

  经济三重压力,疫情连续冲击,微观主体信心和资产负债表修复很难一蹴而就,居民贷款和企业债净融资就是最好的证明。

  截至目前,增量财政政策的不确定性依然较大,对社融所起到的作用最终可能也仅仅是修补而非提振。

  我们预计在有力度的增量财政落地以前,社会信用状态很难达到政策合意的水平。

  基于宽信用的考量,我们认为央行将继续保持流动性在高于合理充裕水平。后续央行降息的可能性虽然不大,但是其它投放基础货币的工具仍有可能运用,LPR再度调降的可能也不能完全排除。我们维持总体货币政策“增量有限,存量稳定”的判断。隔夜资金利率预计仍可保持在1.6%以下。后续变数在增量财政政策,只有能明显带动社融信贷积极变化,央行也观察到了经济主体的显著扩张意愿,资金利率向政策利率收敛的情况才有可能发生。

  对于债市,社融上行斜率有限,就意味着后续债市即使有调整,幅度也相对有限。我们预计10年国债利率仍然是窄幅区间波动的格局,建议市场维持中性久期。

  风险提示:货币政策收紧,疫情大规模反复,增量财政政策不及预期

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