东吴证券-固收点评:拓普转债,中国汽车领军企业-220714

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日期:2022-07-15 07:27:52 研报出处:东吴证券
研报栏目:债券研究 李勇  (PDF) 10 页 510 KB 分享者:四**人
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研究报告内容
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  事件

  ■拓普转债(113061.SH)于2022年7月14日开始网上申购:总发行规模为25.00亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■当前债底估值为93.18元,YTM为2.31%.拓普转债存续期为6年,新世纪资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为: 0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的110.00% (含最后一期利息),以6年AA+中债企业债到期收益率3.5447% ( 2022/07/13)计算,纯债价值为93.18元,纯债对应的YTM为2.31%,债底保护较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ■当前转换平价为102.83元,平价溢价率为-2.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月( 2023年01月20日至2028年07月13日)。初始转股价71.38元/股,正股拓普集团7月13日的收盘价为73.40元,对应的转换平价为102.83元,平价溢价率为-2.75%。

  ■转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.08%。下修条款为“15/30..85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价71.38元计算,转债发行25.00亿对总股本稀释率为3.08%,对流通盘的稀释率为3.08%,对股本有一定的摊薄压力。

  ■我们预计拓普转债上市首日价格在120.69- 134.51元之间,我们预计中签率为0.0032%。综合可比标的以及实证结果,考虑到拓普转债的债底保护性较好,评级和规模吸引力较好,我们预计.上市首日转股溢价率在24%左右,对应的上市价格在120.69~134.51元之间。我们预计网上中签率为0.0032%,建议积极申购。

  观点

  ■拓普集团在汽车NVH领城的技术及研发水平位居国内前列,是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一。近几年来,公司凭借一流的研发能力、生产工艺及制造水平已逐步获得国际汽车界的认可,逐渐成长为面向国际、国内两个市场,专业化和规模化的汽车NVH零部件系统集成供应商。

  ■2018年以来公司营收稳步增长,2018-2021年复合增速为24.19%.公司2021年实现营业收入114.63亿元,同比增加76.05%,实现归母净利润10.17亿元,同比增加61.93%。自2018年以来,公司营业收入总体呈现高速增长态势,同比增长率“V型”波动,2018-2021年复合增速为24.19%。与此同时,归母净利润也浮动上升,呈现出“V型”波动,2017-2021年复合增速为10.53%。

  ■公司营业收入构成较为稳定,内饰功能件和橡胶减震产品销售收入为主要收入来源。2017年至2021年,内饰功能件和橡胶减震产品销售收入之和占营业收入比重均超过50%,是公司营业收入的主要来源。

  ■公司销售净利率和毛利率稍有下降,销售费用率和管理费率大幅下降。2017-2021年,公司销售净利率分别为14.55%、12.62%、8.58%、9.68%和8.88%,销售毛利率分别为29.03%、26.89%、26.29%、22.69%和19.88%,管理费率分别为7.79%、3.64%、4.29%、3.58%、2.58%。财务费用率较为平稳。销售费用率,管理费率大幅下降,财务费率维持稳定,其中销售费用率占比最大。

  ■风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。

  

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