光大证券-2022年6月财政数据点评兼债市观点：收入端的压力进一步显性-220714

　　事件

　　2022年1-6月财政收支情况：1-6月全国一般公共预算收入10.52万亿元，按自然口径计算同比下降10.2%；一般公共预算支出12.89万亿元，同比增长5.9%；政府性基金预算收入2.80万亿元，同比下降28.4%；政府性基金预算支出5.48万亿元，同比增长31.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　一般公共预算收入：留抵退税计划基本已经完成；地方财政收入端的压力进一步显性，对非税收入依赖较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从预算完成进度来看，上半年公共预算收入预算完成进度比去年同期下降了9个百分点，明显偏慢。6月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-10.6%、-21.2%和33.4%，非税收入增速明显偏高。非税收入端的高增速主要来自地方层面，进一步反映地方财政收入端的压力进一步显性，对非税收入依赖加大。

　　一般公共预算支出：支出强度有所提升，但受制于收入端，仍低于预算安排增速水平，预算内基建投资表现尚可。6月全国公共预算支出增速为6.1%（前值为5.7%），支出增速比5月有一定程度提升，但提升幅度有限，且离全年计划仍有一定的差距。6月财政支出不及预算计划的原因更可能来自于财政收入的不足。截至6月，预算内基建投资领域支出整体表现尚可，主要集中在农林水和交通运输这两项。

　　政府性基金预算：土地出让收入降幅有所扩大，土地出让收支缺口超7000亿元，同样凸显地方财政收入端的压力。6月当月土地出让收入增速为-39.7%（前值为-24.0%），降幅有所加大，这点与高频数据反映出来的6月土地成交有所回暖并不一致。截至6月底，全国土地出让累计收支已经出现7184亿元的缺口。对照历史来看，目前较高的土地出让收支缺口，主要是收入端增速下降过大所致，同样凸显地方财政收入端的压力。

　　债市观点

　　今年以来至今，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

　　风险提示

　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。