光大证券-2022年6月财政数据点评兼债市观点:收入端的压力进一步显性-220714

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日期:2022-07-14 23:38:33 研报出处:光大证券
研报栏目:债券研究 张旭,危玮肖,李枢川  (PDF) 10 页 396 KB 分享者:sunj******983
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研究报告内容
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  事件

  2022年1-6月财政收支情况:1-6月全国一般公共预算收入10.52万亿元,按自然口径计算同比下降10.2%;一般公共预算支出12.89万亿元,同比增长5.9%;政府性基金预算收入2.80万亿元,同比下降28.4%;政府性基金预算支出5.48万亿元,同比增长31.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评

  一般公共预算收入:留抵退税计划基本已经完成;地方财政收入端的压力进一步显性,对非税收入依赖较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从预算完成进度来看,上半年公共预算收入预算完成进度比去年同期下降了9个百分点,明显偏慢。6月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-10.6%、-21.2%和33.4%,非税收入增速明显偏高。非税收入端的高增速主要来自地方层面,进一步反映地方财政收入端的压力进一步显性,对非税收入依赖加大。

  一般公共预算支出:支出强度有所提升,但受制于收入端,仍低于预算安排增速水平,预算内基建投资表现尚可。6月全国公共预算支出增速为6.1%(前值为5.7%),支出增速比5月有一定程度提升,但提升幅度有限,且离全年计划仍有一定的差距。6月财政支出不及预算计划的原因更可能来自于财政收入的不足。截至6月,预算内基建投资领域支出整体表现尚可,主要集中在农林水和交通运输这两项。

  政府性基金预算:土地出让收入降幅有所扩大,土地出让收支缺口超7000亿元,同样凸显地方财政收入端的压力。6月当月土地出让收入增速为-39.7%(前值为-24.0%),降幅有所加大,这点与高频数据反映出来的6月土地成交有所回暖并不一致。截至6月底,全国土地出让累计收支已经出现7184亿元的缺口。对照历史来看,目前较高的土地出让收支缺口,主要是收入端增速下降过大所致,同样凸显地方财政收入端的压力。

  债市观点

  今年以来至今,利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。后续来看:1)短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕,且宽信用仍在途中,资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持;而在美联储加息周期中,我国政策利率下降的空间有限,因此资金利率难有继续下降的动力。2)基本面应该已经度过了最艰难的时期,但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下,长端利率很难出现趋势性的向上机会,我们认为整体将在2.8%左右震荡,而2.7%则可能是年内的低位。3)整体来看,后继债市可能很难出现大的交易机会,择机入场也要适时退场。

  风险提示

  近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍存;国内经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险也不能忽视。

  

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