安信证券-城投债务透视(12):西安篇-220714

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日期:2022-07-14 23:50:18 研报出处:安信证券
研报栏目:债券研究 池光胜,陈雨田  (PDF) 13 页 894 KB 分享者:ott****in
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研究报告内容
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  ■西安市债务问题的背景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】西安下辖11个区、2个县,内有全面代管的西咸新区和“四区一港两基地”共八大开发区。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近年来,西安的债务问题较受关注,主要来自三个方面。(1)开发区数量众多,在构成西安经济增长引擎的同时,也累积了较高的债务。西安八大开发区2021年贡献了西安市GDP的52.6%,但广义债务规模(地方政府债务余额+城投有息负债余额)占全市的比重达到72.1%。(2)开发区大额举债推动西安整体债务率处于偏高水平。2021年末西安宽口径债务率((地方政府债务余额+城投有息负债余额)/综合财力)达到429%,明显高于省会城市中值(255%),也高于大多数的西北城市。(3)各区实力分化显著,近年来,部分弱财力区域出现非标违约舆情。

  ■西安市债务问题的五个特征。(1)广义债务规模和宽口径债务率偏高。2021年末,西安广义债务余额为12615.1亿元,在全国地级市中居第7位;宽口径债务率在全国地级市中居第12位;广义债务中融资平台有息债务占比达到74.4%。(2)债务集中于八大开发区,西咸新区和高新区合计贡献近半数债务。八大开发区地方政府债务余额占全市的53.5%、城投有息负债余额占全市的78.6%。债务规模最高的是西咸新区和高新区,二者广义债务规模合计占全市的45.9%。(3)区域财政实力和债务压力明显分化,多数开发区债务率偏高。西安的行政区多数债务率不高,但财政实力分化显著,非中心城区的财政自给率普遍较弱;开发区则多数债务率偏高,但总体财政实力尚可,财政自给率集中分布在60%-100%之间。(4)部分开发区非标融资占比较高。西安城投平台整体对非标融资的依赖度偏高,2021年末披露数据的城投平台非标融资占有息负债的比重达到31%,其中航天基地、临潼区、浐灞生态区、西咸新区、高新区非标融资占比均在30%以上。相比之下西安城投平台对债券融资的依赖度不高。(5)部分区域城投债务短期化明显。2021年末,曲江新区、航空基地、国际港务区、未央区和高新区的城投短债占比高于30%,分别达到40.2%、38.4%、31.1%、30.5%和30.4%。从城投债来看,2022年6月末碑林区、曲江新区、长安区一年内到期的城投债占比在40%以上。

  ■西安市债务问题的化解进展。(1)化解措施。近年来西安市积极化解隐性债务风险,从历年预算执行报告来看,2018年全面落实债务风险化解及应急处置机制;2019年实行举债负面清单制、终身问责制和问题倒查制;2020年强化隐性债务统计监测;2021年推动融资平台整合升级;2022年完善防范化解隐性债务风险长效机制。结合陕西省相关文件来看,两类债务管控措施值得关注:①推动城投平台整合转型。2020年陕西省发改委、财政厅出台《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》,从平台数量、整合模式、资产规模、信用评级等方面提出转型目标。②防控国有企业债券兑付风险。2020年11月陕西省国资委发布《关于进一步加强监管企业债券融资管理防控债务风险的通知》,提出了负债率警戒线管控、加强债券存续期管理等措施。(2)化解效果。2022年以来,西安市城投平台债券融资整体相对顺畅,净融资维持正值,平均发行期限有所上行、平均发行成本总体平稳。从信用利差来看,市场对于西安不同等级平台的认可度分化较大,对于多数区级平台相对谨慎,AAA品种上半年平均信用利差下行43BP,AA+、AA品种信用利差下行不明显。

  ■风险提示:数据处理偏差,城投监管超预期等。

  

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