安信证券-城投债务透视（12）：西安篇-220714

　　■西安市债务问题的背景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】西安下辖11个区、2个县，内有全面代管的西咸新区和“四区一港两基地”共八大开发区。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来，西安的债务问题较受关注，主要来自三个方面。（1）开发区数量众多，在构成西安经济增长引擎的同时，也累积了较高的债务。西安八大开发区2021年贡献了西安市GDP的52.6%，但广义债务规模（地方政府债务余额+城投有息负债余额）占全市的比重达到72.1%。（2）开发区大额举债推动西安整体债务率处于偏高水平。2021年末西安宽口径债务率（（地方政府债务余额+城投有息负债余额）/综合财力）达到429%，明显高于省会城市中值（255%），也高于大多数的西北城市。（3）各区实力分化显著，近年来，部分弱财力区域出现非标违约舆情。

　　■西安市债务问题的五个特征。（1）广义债务规模和宽口径债务率偏高。2021年末，西安广义债务余额为12615.1亿元，在全国地级市中居第7位；宽口径债务率在全国地级市中居第12位；广义债务中融资平台有息债务占比达到74.4%。（2）债务集中于八大开发区，西咸新区和高新区合计贡献近半数债务。八大开发区地方政府债务余额占全市的53.5%、城投有息负债余额占全市的78.6%。债务规模最高的是西咸新区和高新区，二者广义债务规模合计占全市的45.9%。（3）区域财政实力和债务压力明显分化，多数开发区债务率偏高。西安的行政区多数债务率不高，但财政实力分化显著，非中心城区的财政自给率普遍较弱；开发区则多数债务率偏高，但总体财政实力尚可，财政自给率集中分布在60%-100%之间。（4）部分开发区非标融资占比较高。西安城投平台整体对非标融资的依赖度偏高，2021年末披露数据的城投平台非标融资占有息负债的比重达到31%，其中航天基地、临潼区、浐灞生态区、西咸新区、高新区非标融资占比均在30%以上。相比之下西安城投平台对债券融资的依赖度不高。（5）部分区域城投债务短期化明显。2021年末，曲江新区、航空基地、国际港务区、未央区和高新区的城投短债占比高于30%，分别达到40.2%、38.4%、31.1%、30.5%和30.4%。从城投债来看，2022年6月末碑林区、曲江新区、长安区一年内到期的城投债占比在40%以上。

　　■西安市债务问题的化解进展。（1）化解措施。近年来西安市积极化解隐性债务风险，从历年预算执行报告来看，2018年全面落实债务风险化解及应急处置机制；2019年实行举债负面清单制、终身问责制和问题倒查制；2020年强化隐性债务统计监测；2021年推动融资平台整合升级；2022年完善防范化解隐性债务风险长效机制。结合陕西省相关文件来看，两类债务管控措施值得关注：①推动城投平台整合转型。2020年陕西省发改委、财政厅出台《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》，从平台数量、整合模式、资产规模、信用评级等方面提出转型目标。②防控国有企业债券兑付风险。2020年11月陕西省国资委发布《关于进一步加强监管企业债券融资管理防控债务风险的通知》，提出了负债率警戒线管控、加强债券存续期管理等措施。（2）化解效果。2022年以来，西安市城投平台债券融资整体相对顺畅，净融资维持正值，平均发行期限有所上行、平均发行成本总体平稳。从信用利差来看，市场对于西安不同等级平台的认可度分化较大，对于多数区级平台相对谨慎，AAA品种上半年平均信用利差下行43BP，AA+、AA品种信用利差下行不明显。

　　■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。