天风证券-三一重能-688349-成本管控的极致抓手,市占率节节攀升-220715

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日期:2022-07-15 07:52:41 研报出处:天风证券
股票名称:三一重能 股票代码:688349
研报栏目:公司调研 孙潇雅  (PDF) 16 页 643 KB 分享者:bxg****01 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  聚焦风电新能源设备与服务,紧抓抢装机遇,市占率快速提升公司专注于发展风机及配件业务、风电场开发业务和风电建设服务三大板块,2019年以来,公司牢牢抓住了风电抢装潮,21年较19年中标订单量增速131%,新增装机量的市占率从2.6%提升至5.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  本次上市战略投资者中风电运营商占IPO发行股数的17.01%,上下游融合有望实现协同。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  风电平价时代风机拼成本,公司自产零部件及轻量化设计,成本管控行业领先

  公司成本管控能力强,毛利率长期稳定在26%以上,而行业均值在20%以下;人均创利领先同行业第一梯队(2021年三一重能、运达股份分别为48、27万元/人)。主要原因系:

  1)自产叶片及发电机,供应链一体化降本。陆上风机原材料成本占比近90%,其中叶片占比25%左右,参考叶片厂商毛利率,自产叶片可贡献毛利率3%-5%(取公司2019、2021年口径);同时,超高模玻纤与拉挤材料应用助公司实现叶片轻量化。

  2)智能制造与员工激励机制加持。公司新一代智能制造技术助力降本提效,无人作业区人均产出提升50%,质量不合格率降低28%;同时,通过“高待遇”进行薪酬激励,人均薪酬高于行业均值,仅次于金风。

  凭借成本优势,市场份额节节攀升+出海弹性,具备风机赛道α公司目前在手订单充沛,2025年有望跻身第一梯队。2022H1其陆风风机市场中标份额达9%,我们认为公司有望凭借成本管控强的能力在2025年市占率达到15%,跻身行业第一梯队,市占率进一步提升,公司增速有望快于行业增速。

  依托三一全球化的布局开拓海外市场。参考金风科技,出口风机毛利率高于国内,公司产品已经获得国际第三方DNV的认证,凭借国内风机的价格优势,依托三一全球化的布局,重点布局印度、越南、乌

  兹别克斯坦等国家,有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。

  盈利预测我们预计22、23、24年公司陆风风机销售量分别为5.5、7.2、8.6GW,毛利率23%、22%、22%;预计22、23、24年净利润为20.50、25.10、29.86亿元,同比增速为29%、22%、19%。考虑到公司成本管控能力强,后续市占率的进一步提升,给予公司23年主营业务30-35XPE,销售风场10XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新技术和新产品研发结果不及预期;风机大型化带来的原材料技术风险;测算具有主观性,仅供参考;短期内股价波动风险。

  

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