光大证券-捷氢科技-000851-燃料电池电堆及系统龙头公司-220714

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日期:2022-07-15 06:22:33 研报出处:光大证券
股票名称:捷氢科技 股票代码:000851
研报栏目:公司调研 殷中枢,郝骞,黄帅斌  (PDF) 29 页 840 KB 分享者:ccc****25
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研究报告内容
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  捷氢科技:燃料电池电堆及系统龙头公司

  上海捷氢科技股份有限公司,2018年6月27日成立,2021年12月7日股改,拟IPO,是我国燃料电池电堆、系统生产龙头企业;

  上汽(常州)创新发展投资基金有限公司直接持有公司61.37%股份,穿透后,公司实控人是上海市国有资产监督管理委员会;子公司捷氢江苏、内蒙古捷氢(公司持股70%)从事燃料电池系统及储氢系统的生产、制造及销售,北京英博捷氢(公司持股25%)从事燃料电池系统的制造及销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司核心高管几乎均为技术出身,董事长祖似杰先生、董事沈浩明先生均为教授级高级工程师,具有丰富的产业经验。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)董事卢兵兵先生作为高级工程师,2019-2022年为公司申请了27项专利技术。

  公司的核心技术人员侯中军、石伟玉、蔡俊及姜峻岭等,负责核心技术研发、产品生产和规划,在公司专利申请方面也排在前四名,参与了PROMEM3/M4、P3/P4产品开发和相关系统建设。

  当前燃料电池汽车产业依然处在“融资-扩产-规模化-降本”的过程中,同时氢能产业链的上游制氢、中游加氢配套尚需完善,车端销售虽然快速增长但整体数量依然较低,燃料电池电堆及系统企业因为成本、费用投资较高,导致盈利整体性较差,这种情况会随氢能-燃料电池产业的快速发展而缓和。

  公司2019-2021年营业收入实现快速增长,分别为1.12、2.47、5.87亿元,2020年同比增速为121%、2021年同比增速为138%,说明行业增长快速,同时公司产品销售也较好;公司2019-2021年销售毛利率维持相对平稳水平为22%、19%及28%;但公司销售净利率较差为-31%、-38%及-10%,致归母净利润为-0.35、-0.94、-0.59亿元。

  从公司分部业务来看,核心产品燃料电池系统和燃料电池电堆在2021年实现了突破,营业收入分别为2.89、0.92亿元。其核心原因在于公司的P3燃料电池系统平台产品实现了批量供货;此外公司配套零部件业务也实现了较好增长。

  从公司分部业务毛利率来看,2021年燃料电池电堆产品毛利率为24%,较2020年下滑12个pct;而燃料电池系统为31%,较2020年下滑5个pct,原因在于行业产能释放、竞争激烈推动产品快速降价,但对行业和公司来说未必是坏事,因为当前行业的发展核心在于降本推动放量,而放量过程中,实现快速增长,具有核心技术、供应链管理能力及客户认可度的公司将会在竞争中突显出来,保持较好盈利。

  风险提示

  (1)政策风险:氢能行业支持政策发生波动致下游应用拓展进度不及预期;

  (2)技术风险:材料国产化、材料降本低于预期、效率提升进度低于预期;

  (3)市场风险:投资过剩,产能过剩,导致格局恶化,新产品难以获得超额收益;

  (4)经营风险:相关企业因为研发、人员经验,导致出货量低于预期。

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